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從發債還貸到貸款接盤：債券風險迴流至銀行 北京新浪網 (2016-05-18 06:52)

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票選中國好銀行：由新浪財經主辦的「2016（第四屆）銀行業發展論壇」擬定於7月初在北京舉行。作為年度盛會的重頭戲，「第四屆銀行綜合評選」正火熱進行中。歡迎參與投票！

本報記者 李玉敏 北京報導 5月17日，中鐵物資當天到期的10億元超短融「15鐵物資SCP004」如約兌付。通過履約的方式證明了自身的房貸 只繳利息償債意願和主管部門的支持力度，市場各方懸著一個多月的心終於可以放下了。

值得關注的是，中鐵物資目前仍在存續期的9隻債券規模共計168億元，發行時間從2013年-2016年，募集資金用途全部為「置換銀行貸款」，其他企業發債的募集資金用途也幾乎都是置換銀行貸款和補充運營資金。中鐵物資作為一個典型，也顯示了近年來不少企業的融資渠道逐漸從銀行轉向債券市場。

不過，隨著違約事件的頻發，投資者的信心受挫，僅四月份取消或者延遲發行的信用債就有118隻，規模為1144億元。為了呵護債券市場的健康發展，加上地方房貸 只繳利息政府出於金融穩定和聲譽的考慮，往往也會積極協調甚至施壓發行人和主承銷商，最終實現債券的「剛性兌付」。較為明顯的例子是南京雨潤，該公司發行的10億元中票「13雨潤MTN1」於5月13日到期出現違約，後於5月16日足額兌付，資金來源就是銀行新增的貸款。

從「發債置換銀行貸款」到銀行用「貸款接盤風險債券」，企業的融資方式兜了一圈開始又回到了原點，金融風險又逐步迴流到銀行。

發債還貸的推動因素

近年來，越來越多的企業，特別是大中型企業開始發行債券置換銀行貸款，簡而言之就是發債還貸。企業的融資渠道逐漸從銀行向債券市場轉移，這也符合宏觀層面國家倡導的「提高直接融資的比重」。

降低企業融資對銀行貸款的依賴，也是降低金融系統中最為核心的銀行系統的風險。數據顯示，目前我國銀行業金融機構總資產已超過200萬億元，約佔金融機構總資產的90%。銀行信貸占社會融資規模存量的比重仍在67%左右。

站在銀行的角度，在經濟下行周期，房貸 只繳利息銀行也有動力將銀行部分貸款置換成債券，特別是對於一些具有潛在風險的貸款企業。一方面，銀行可以收回貸款房貸 只繳利息，不會造成新增不良。另一方面，銀行可以參與債券發行，作為主承銷商可以賺取中間業務收入。

也有投資者向21世紀經濟報導記者表示，「銀行作為主承銷商，很多發債都是置換自己的貸款。而且銀行更了解企業的風險狀況，『春江水暖鴨先知』。」

這就相當於金融的風險從銀行體系分散到了銀行、信託、財務公司、證券、基金管理公司、期貨、保險等機構以及其他金融產品上。央行數據顯示，與上年末相比，3月末銀行間債券市場公司信用類債券持有者中，商業銀行持有債券佔比為31.8%，下降2.3個百分點，非銀行金融機構佔比為12.5房貸 只繳利息%，上升0.4個百分點，非法人機構投資者和其他類投資者的持有佔比共為55.7%，上升1.9個百分點。由此可見，銀行對信用債的持有量在下降，而其他類型的投資者持有量在上升。

最為典型的還是中鐵物資，該公司存續的9隻債務融資工具金額共168億元，發行時間從2013年11月到2016年1月。在這之前，中鐵物資2012-2013年就因為牽涉鋼貿的「托盤」、墊資風險事件而巨虧。據2013年年報，中鐵物資凈利潤已虧損76.51億元，資產負債率高達97.2%。

2014年中鐵物資股東增資18億元，加上將13家資不抵債或接近資不抵債的子公司剝離，處置利得計入資本公積帶來凈資產的增長，負債率才降到88%。目前，該公司賬面其他應收款高達232億元，均為與之前剝離的虧損子公司的往來款。中金公司的分析認為，這部分實際變現價值存疑，如計提減值，房貸 只繳利息公司存在資不抵債風險。

主承銷商通過投行手段的包裝，加上投資者此前對央企債券的「迷信」，即便風險暴露后中鐵物資仍獲得了債券市場168億元的融資。從企業的角度也是「一舉兩得」的事，既能獲得融資，還能降低融資成本。一般來說，發債的成本要低於銀行貸款。

剛性兌付壓力「捲土重來」

不過，隨著債券市場的持續擴容，加上經濟下行風險的加大，自超日違約打破「剛性兌付」后，債券市場違約事房貸 只繳利息件開始密集發生。特別是一些企業還存在逃廢債嫌疑，從而顛覆了投資者的投資邏輯和信仰，影響了這一類企業和行業的投資信心和再融資能力。

正是基於這樣的擔憂，不少投資者和主管部門也呼籲加大對逃廢債的打擊力度。以東北特鋼為例，從2016年3月28日至今，短短的兩個月時間，已經發生了4期債券的違約，而且償債方案上並沒有進展。5月5日，「15東特鋼CP002」違約時，兩家主承銷商更是罕見強硬地表示，「致函東北特鋼和有關部門，請不要採取任何惡意損害投資者利益的行為，對惡意逃廢債等予以堅決抵制。」

不過也有不少的債券，因為發行人和承銷商的積極籌集資金，加上地方政府的協調，在違約后仍兌付了本息。比如，亞邦投資、淄博宏達、中煤華昱集團、南京雨潤等。出現違約的企業，一般自身償債能力都很有限，再次兌付更多的是依賴大股東等關聯方的支援或者銀行的資金支持。

最為典型的案例是南京雨潤，該公司出現了兩期債券的違約，分別是「15雨潤CP001」和「13雨潤MTN1」，後續均又足額兌付了，資金來源應該均是來自於銀行新發放的貸款房貸 只繳利息。銀行之所以願意來「接盤」風險債券，有銀行已經被綁架的因素，也有來自地方政府等各方的壓力。

一個地區的企業債券出現違約，往往對該區域的經濟金融環境以及其他企業的融資也會產生一定的負面影響。因此，出於聲譽風險和地方穩定的考慮，地方政府也會積极參與化解風險。而且在普遍的邏輯看來，公募債券的違約影響要遠遠大於銀行貸款的逾期，這樣就出現了地方政府要求剛性兌付的情況。

21世紀經濟報導記者獲得一份江蘇省政府的專題會議紀要顯示，政府部門曾要求妥善解決南京雨潤到期債務剛性兌付問題。在雨潤集團全力抽調資金爭取最大比例兌付的基礎上，有關金融機構要按照「誰家孩子誰抱」的原則，將短融和中票直接債務融資業務轉為表內貸款。比較各家銀行信貸 -
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信用貸款房地產行業:「因城施政、分類調控」進一步凸顯 北京新浪網 (2016-05-18 14:20)

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風險提示

政策收緊風向蔓延至其他熱點二線城市。